牛市是普通投资者亏钱的主要原因”，这话并非巴菲特所言，而是出自他的老师格雷厄姆之口。

我写这篇文章，源于看到清华大学、对外经贸大学、伦敦政经和上交所的多位学者共同发表的论文《泡沫与崩溃中的财富转移（Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes）》，特别想和大伙分享其中的洞察。

这篇文章聚焦 2014 - 2015 年大牛市与股灾期间的股票市场。你猜怎么着？资产排前 0.5% 的家庭赚得盆满钵满，而资产排后 85% 的家庭却损失惨重，高达 2500 亿人民币。相比之下，熊市里资产差异带来的回报差异远没这么显著。

下面这张图展示了不同资产体量家庭在此次牛市中的投资收益：

按照家庭资产体量由低到高排序，分别是 WG1（低于 50 万人民币），WG2（50 万到 300 万之间），WG3（300 万到 1000 万），WG4（1000 万以上）。

与牛市初期的初始财富相比，从 2014 年 7 月到 2015 年 12 月这 18 个月间，收入最低的 85％投资者损失超 2500 亿人民币，而收入最高的 0.5％家庭却收获高达 2540 亿的回报。

每一轮牛市，本质都是一场财富转移。股市里的财富转移和其他领域并无二致，都是从穷人流向富人。为啥会这样呢？主要有以下几个原因：

一、家庭投资技能天差地别

从市场层面看，新进入者投资资本仅占 18％，却构成财富被转移的 30％。市场繁荣时，羊群效应格外明显。不少此前对投资一窍不通的普通人，听身边人炒股暴富，脑子一热，没做足功课，怀揣多年血汗钱就冲进股市，结果血本无归。人们拿一半个人财富在股市冒险，思考时间竟还不如选一部平价手机长。

二、投资是认知的兑现

这话或许扎心，但有钱人要么因高认知赚大钱，要么赚大钱后提升了认知，总之，他们认知普遍高于普通人。投资是认知的变现，牛市交易量和波动巨大，富人凭借认知优势在股市表现更佳，认知的细微差别就能引发巨额财富转移。

三、我们被穷 “怕” 了

改革开放后，咱们过上富足生活不过二三十年，对饥饿和贫穷的恐惧仍深埋心中。我们深知贫穷的滋味，也渴望摆脱这种阴影。社会上 “小人物逆袭” 的故事，再加上对贫穷的恐惧，促使贫困、财务紧张群体盲目投资甚至孤注一掷，结果资产愈发缩水。

所以在发展中国家，普通人积极参与股市，有改善生活的机会，但盲目听从他人建议投资，很可能适得其反。

最后，想请大家思考两个问题：

赚钱不易是共识，“操着卖白粉的心，赚着卖白菜的钱” 常挂嘴边，为啥一进股市，就觉得钱能从天而降？要是所有人玩着就能赚钱，那谁来提供服务、为盈利买单？

投资和工作一样，想赚钱就得认真对待，独立思考，保持理性，不断学习。投资无小事，大家投钱前，务必认真分析投资逻辑和标的，珍惜每一分钱。